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        宏观研究:供给侧是当前决定市场的最重要变量


          供给侧是当前决定市场的最重要宏观变量

          新供给价值重估理论是指在供给侧改革的大背景下,通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率发展科技周期,通过改革开放克服外部压力,有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革,提高经济潜在增速或缓解其下行,全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。我们认为供给侧是当前决定市场的最重要宏观变量,市场目前仍未对此充分预期,相关资产价格仍存预期差。

          经济增长较为平稳,需求侧政策或逐渐减弱

          我们认为,结合一季度经济数据以及4月下旬政治局会议的表态,今年我国经济政策将着重在供给侧而非需求侧。尽管制造业投资、消费、进出口增速未来或仍存在下行压力,但在需求端基建投资反弹、地产投资超预期继续维持高位的托底效用下,经济完成增长目标概率较高,未来三个季度经济增速或稳定在6.3%左右。未来国家在稳增长方面的政策投放节奏或会出现一些微调,地产投资调控放松的节奏可能会对应延后。经济走势较为平稳,为国家推进资本市场制度改革创造了良好的经济背景。

          中性预计通胀可控,工业企业盈利有望同比转好

          非洲猪瘟对生猪存栏形成较强压制,补栏尚需时间,我们认为猪周期已进入回升阶段,但暂未看到菜价、粮食价格、服务业价格等方面有可能持续推动通胀上行的风险因素,维持对全年通胀中枢+2.5%、年内高点低于+3%的中性判断。我们维持对PPI全年中枢+0.5%,季度均值可能逐季回升的判断,今年是环保新一轮“3+1”督查的开篇之年,仍需重视环保工作的推进对相关行业价格的正向影响。“猪油共振”情形是我们最担心的宏观风险,油价的上行风险点仍在于中东地缘政治风险发酵,冲击市场预期。

          货币政策倾向于结构性调整,下半年财政力度或弱于上半年

          中央政治局会议对于经济总体判断趋于乐观,央行货币政策调控也在不再一味关注经济增长下行压力,更倾向于结构性调整来支持实体经济。我们判断央行货币政策大概率转为稳健灵活适度,启动利率并轨概率较高,并同时调低政策利率;对中小银行适用更低准备金率。下半年财政政策进一步积极的可能性较低,下半年整体力度或弱于上半年。

          海外经济增长减弱,美国经济或将缓慢回落,欧洲经济不是风险点

          我们认为,美国经济或将缓慢回落,韧性仍存。对于2019年的美国经济,失速风险较低的原因在于:第一,投资下滑幅度可能有限;第二,地产可能企稳带动后周期消费,以及劳动力市场强劲仍会对消费形成支撑;第三,今年净出口相对于18年的拉动作用或仍较强。欧洲方面,我们预计下半年欧元区经济表现或逐步企稳,欧元区有隐忧,但不是风险点。

          大类资产配置出现结构性行情和交易性机会

          我们认为股票市场下半年波动加大、整体趋势为震荡上行,但获利盘较大后市场会面临一定回调压力;市场在经济企稳、供给侧有积极短中长期逻辑下形成价值重估。债券市场总体震荡,利率呈现箱体震荡格局,十年期国债在3.0%-3.5%区间内可能出现短暂交易性机会。商品在2019年全年难有趋势性上涨行情,可以重点关注环保超预期带来的阶段性机会。黄金仍然在资产配置中起到重要作用,但在美元高位震荡格局下,黄金可能出现低位盘整蓄势。房地产市场走势取决于人口流动、货币政策和新型城镇化进程,继续看多一二线地产,看空三四线地产。

          风险提示:制造业和消费增速下行超预期,经济下行压力加大;“猪油共振”情形使得通胀有快速上行压力,货币政策面临两难;美股若呈现较大调整,可能冲击全球资本市场风险偏好。

        (文章来源:华泰证券


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